“一直以为是荷兰进口的高端辅食股票杠杆，没想到是个‘中国身世’的网红品牌。”
最近，曾凭借“欧洲进口”“有机无添加”等标签快速俘获国内中产新手爸妈的婴童零辅食品牌爷爷的农场，首次闯关港股IPO折戟。其于今年1月递交的招股书，在满6个月后自动失效。
招股书撕开了这一网红品牌的“进口”底色：旗下269个SKU几乎全部依赖第三方代工，合作的62家OEM制造商中49家位于国内。更令人意外的是，这个曾顶着“欧洲婴幼儿食品品牌”光环高调进军中国市场的企业，核心创始团队全部来自蓝月亮、威莱日化等本土日化企业，并无一人拥有食品行业从业经验。
究竟是“真材实料”的专业食品科技企业，还是精心包装的“洋品牌”？“有机辅食一哥”爷爷的农场，为何港股IPO失利，它又到底是来自哪国的“爷爷”？
代工率近100%，生产品控人员占比不足4%
按照婴童零辅食商品交易总额计算，2024年营收8.75亿元的爷爷的农场，品牌市场份额为3.3%。在有机婴童零辅食细分赛道，其市场份额高达23.2%。2025年前三季度，营收7.80亿元，持续保持双位数增长。
然而，亮眼的营收数据和行业排名，并没有让它圆梦港交所。IPO失利的答案，就藏在招股书的几组数据里。
截至2025年9月，爷爷的农场旗下269个SKU几乎全部依赖外部代工生产，合作的OEM制造商多达62家，其中49家位于国内。公司委托第三方制造商以OEM模式生产自有品牌的几乎所有产品。
直至2025年10月，旗下广州增城工厂才开始小规模投产，设计年产能仅涵盖猪肝粉100吨、果汁2400吨、食用油300吨，而公司同期营收已超7亿元。
作为对比，行业“一哥”英氏控股2024年委托生产采购比例为55.10%，2025年已降至47.95%。爷爷的农场近乎100%的代工依赖度，在婴童辅食行业堪称“另类玩家”。
更令人担忧的是品控团队的配置。
截至2025年9月30日，公司640名全职员工中，仅有27人负责生产与品控工作，占比不足4%，超七成员工集中在品牌运营、电商投放、销售推广等板块。
这表明，平均每一名生产人员要对接超过2家代工厂、监控近10个SKU，无论是人力配置还是管控效率，都很难形成有效约束。公司既没有完整的自有生产线，也做不到对原料、加工、出厂全流程管控，品控问题频发也就不难理解。
招股书中，爷爷的农场坦言，“由于对生产过程的控制力度较弱，我们可能面临相关产品产量不足或质量不达标的风险。”
事实上，近100%的代工率最终直接体现在产品质量上。自称“严控产品工艺和质量”的爷爷的农场，在早期官方通报中，其多产品批次被曝不合格。
黑猫投诉上，相关投诉超过300条，集中在牛奶、饼干等婴童产品发酸、霉变上。小红书上，也常有宝妈晒出旗下短面、核桃油等产品的避雷帖。
“荷兰籍爷爷”的中国身世
频发的品控问题并未阻挡爷爷的农场迅速抢占市场，真正让它俘获中国中产新手爸妈的，是其早期着重强调的“欧洲出身”。
2018年8月，爷爷的农场在广州举行国内首场品牌发布会，宣布正式进入中国市场，被品牌官方冠以“欧洲荷兰婴幼儿食品品牌”。
为支撑这一身份，公司于2017年10月在荷兰阿姆斯特丹注册成立海外主体。创始人之一何建农以市场总监身份接受采访时解释了“此次引进‘爷爷的农场’这一欧洲婴幼儿食品品牌”的几大原因。另一创始人姜福全也曾以中国区品牌负责人的身份接受妈妈网采访。
然而，招股书显示，爷爷的农场品牌于2015年启动运营，运营主体为广州健特唯日用品有限公司，由杨钢、姜福全、何建农、刘海波四名中国籍创始人共同设立。四人有蓝月亮、威露士等国内日化企业的从业经历，与欧洲并无任何品牌渊源。
2017年10月，其在荷兰阿姆斯特丹注册成立海外主体，初期法人为姜福全。据天眼查App，仅12天后，艾斯普瑞（广州）食品有限公司在中国成立，法人同为姜福全。
2018年品牌进入中国市场前夕，法人由姜福全变更为“荷兰品牌方CEO”Michele lacovitti，艾斯普瑞转身成为其中国区总经销商。而欧洲公司Earth Prime Enterprise B.V的注册地址，是荷兰阿姆斯特丹市奥林匹克体育场内。
不过，早期凭借“欧洲进口”名号迅速打开国内市场的爷爷的农场，近几年却主动和“荷兰籍”身份切割。
橙柿财经在爷爷的农场天猫旗舰店询问其是否为国产品牌，客服明确表示，“中国品牌运营由艾斯普瑞广州公司负责，属于中国品牌。”
每赚100元花36元做广告，营销费是研发费的16倍
除了代工模式和身份争议，招股书还暴露了爷爷的农场另一个核心问题：重营销、轻研发。
招股书显示，2023年、2024年及2025年前三季度，该公司的销售及分销费用分别为2.01亿元、3.06亿元和2.83亿元，分别占同期总收入的32.3%、35.0%及36.3%。也就是说，2025年前三季度，每赚100元营收，就有超过36元投入到营销中。其中，仅电商平台服务及推广费一项，就占到了营销费用的72.3%。
与之形成鲜明对比的是研发投入。同期研发开支分别仅为1768.5万元、2834.7万元和1720.6万元，占营收比重仅2.8%、3.2%和2.2%。以2025年前三季度计，营销费用是研发开支的16.45倍。（2023年和2024年分别为11.37倍和10.8倍。）
在营销投入上，爷爷的农场可谓不遗余力。2021年签约演员刘涛担任品牌代言人。2024年至2025年间，在《繁花》《与凤行》《庆余年第二季》等超过30部热门影视剧中投放广告，并先后与《大奉打更人》《长安二十四计》等热门IP联名。
巨额的营销投入，最终都“羊毛出在羊身上”。杭州一位宝妈测算，爷爷的农场一款180g的有机原味高铁米粉，单克售价折合约0.217元。而为该品牌代工的贝因美，同款产品单克售价仅约0.13元，爷爷的农场比自己的代工厂贵了55%，“感觉自己成了冤大头。”
值得注意的是，重营销的打法不仅消耗品牌信任，也在实质侵蚀利润。 “爷爷的农场”的净利率已从2023年的12.2%,降至2025年前三季度的11.6%,呈现持续下滑的态势。
轻资产贴牌、铺营销起量的玩法，还玩得通吗？
就在爷爷的农场冲刺港股IPO的关键时期，监管层面的政策风向正悄然生变。
7月，新版《婴幼儿辅助食品生产许可审查细则》征求意见稿落地，对委托生产定下两条核心要求：第一，品牌委托方承担食品安全全部主体责任，双方代工合同须在10日内向监管部门报备；第二，代工厂“一套配方供多个品牌”的灰色操作空间被大幅压缩，委托方的合规成本显著提升。
在中国城市发展研究院投资部副主任袁帅看来，过去大量网红辅食品牌都采用轻资产贴牌模式，靠电商种草、短视频投放快速起量，但随着监管升级，这套玩法已经行不通。
“过往靠代工轻资产运营、靠营销铺流量的模式已经很难适配新的监管环境。这类高代工比例的企业若不能及时调整业务结构，加大生产端、研发端的投入，即便成功上市，也很难在越来越规范的行业竞争中站稳脚跟。”
当监管趋严、消费者对网红营销品牌日趋理性股票杠杆，靠营销包装撑起的品牌故事，还能讲多久？
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