东吴证券:给予山金国际买入评级
2025-01-18 【 字体:大 中 小 】

东吴证券股份有限公司孟祥文,徐毅达近期对山金国际进行研究并发布了研究报告《具备优秀成本控制能力的黄金新贵,全球化布局开启二次增长曲线》,本报告对山金国际给出买入评级,当前股价为17.15元。
山金国际(000975)
投资要点
公司资源储量丰富,拟并购纳米比亚Osino公司,正式开启海外布局:截至2023年底,公司共拥有5个矿山企业,合计保有金资源量4,553.6万吨,金金属量146.66吨;合计保有银铅锌多金属矿资源量6,906.4万吨,银金属量8,018.82吨。2024年2月公司拟现金收购纳米比亚Osino公司,其旗舰项目Twin Hills金矿为主要资产,规划年产金5吨。截至2023年底,Twin Hills金矿保有黄金资源量为91.3吨,资源品味为1.09克/吨,黄金储量为64.5吨,资源品味为1.04克/吨。正式完成收购TwinHills金矿后,公司总黄金资源量将从146.66吨显著增加至237.96吨。
公司由民营体制转为国有控股企业,山东黄金集团入主为公司增储扩产、达成战略目标提供注入预期:2023年公司大股东变更为山东黄金,实际控制人变更为山东省国资委。公司背靠山东黄金集团,其资产注入预期进一步加强;此外,公司制定了“十四五”“十五五”期间整体发展规划,计划在十四五末矿产金产量12吨,金资源量及储量达到240吨;2028年末矿产金产量22吨,金资源量及储量达到500吨;十五五末矿产金产量28吨,金资源量及储量达到600吨以上。
公司克金成本处于行业低位,销售净利率在同行业中领先:得益于公司旗下矿山资源普遍品位较高,以及公司国际化矿业管理水平及良好的成本控制,公司的克金成本和销售净利润率在同行业中优势明显,我们选取山东黄金、紫金矿业、赤峰黄金作为同行业可比公司。2023年,公司克金成本为176.36元/克,较可比公司均值244.55元/克具备明显优势;公司2023年销售净利润率为19.35%,明显高于可比公司均值8.66%。
公司黄金业务集中度较高,充分受益于黄金价格上涨。基于可比公司2023年黄金销量及单吨售价,我们对未来黄金价格潜在不同涨价梯度进行利润端的弹性测试,在销量不变的情况下,黄金价格增长15%、25%,和35%的情境下,山金国际利润增厚比例分别为19%、32%,和44%,具备较强的业绩弹性。
美国长期负债率的提升正有效推升黄金开启上行大周期:我们认为黄金的上行周期并非短期行情,其背后的深层逻辑在于美元信用弱化的背景下,黄金的货币属性正在提升,以新兴国家为代表的央行机构将长期调整其多元化的外汇储备配置,在这一过程中,黄金的占比将获得长期提升;此外,在基于我们对美国高赤字率推升通胀中枢的判断下,在降息周期开启后,美国名义利率的下行料将带动实际利率快速跟随下行,黄金的上行周期将迎来加速上涨期。
盈利预测与投资评级:我们预计山金国际2024-2026年营业收入分别为92.98/117.63/134.71亿元,同比增速分别为14.71%/26.51%/14.52%;归母净利润分别为21.90/31.87/37.79亿元,同比增速分别为53.76%/45.54%/18.56%,对应当前PE为22/15/13倍,处于行业估值低位。考虑到公司未来产量增长路径清晰,业绩确定性加高,因此首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示:全国矿山安全检查力度超预期风险;公司资产并购进度低于预期风险;美元走强带来的黄金价格走低风险;全球央行停止购金导致黄金价格走弱风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,东北证券聂政研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为77.26%,其预测2024年度归属净利润为盈利20.09亿,根据现价换算的预测PE为23.82。
最新盈利预测明细如下:

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