截至周一收盘，德国基准DAX指数走高1.26%，开年来连续第6周刷新历史新高。年初至今超13%的涨幅，令隔壁美股投资者羡慕得望眼欲穿。

　　（来源：TradingView）

　　但问题在于，投资者似乎完全不担心下周德国即将进行的高风险选举。对于“亲商派”执政联盟和解禁财政政策的渴望，压过了对选举不确定性的担忧。

　　作为参考，在去年欧洲议会选举后，法国政坛接连不断的选举意外对法国资产造成严重冲击。法国CAC40指数跌了大半年后，直到年底才重新回到上涨轨道。

　　（来源：TradingView）

　　欧洲EFG资管的副首席投资官丹尼尔·穆雷表示，对于市场而言有一个非常清晰的风险，就是选举结果可能不如预期那么对市场友好。从过去几次选举来看，可以学到的事情是结果正变得更加难以预测。

　　市场乐盼财政扩张

　　当然，德国股市的积极情绪也有充分的理由：投资者认为通过这次的大选，德国可能会打破保守派政治家和财政“鹰派”一直以来的限制，取消或至少是放松“债务刹车”的宪法限制。

　　被视为下一任德国总理最热门候补的基民盟候选人默茨，已经公开表示愿意调整机制。基民盟与现任德国总理朔尔茨所在的社民党联合执政，会被视为最有利于推出财政扩张政策的组合，也是潜在最有利股市的搭配。

　　问题在于，德国极右翼另类选择党到底能赢下多少票。

　　根据近一年来的民调，基民盟的支持率一直在30%左右，而另类选择党则维持在略高于20%的水平，社民党稳定排在第三。

　　（来源：politico）

　　多少有些令人感到不安的是，在特朗普政府、世界首富马斯克鼎力支持另类选择党，同时德国国内与移民问题有关的恶性事件频发的背景下，这些本应刺激极右翼支持率的事件却没有体现在民调中。不禁让人提出质疑：到底是外界对德国政治生态的理解太浅薄，还是民调数字存在较大的偏差？

　　英国资管机构Wisdomtree的宏观经济研究主管安内卡·古普塔，虽然组建政府只需要联邦议院的简单多数席位，但要修改宪法需要三分之二多数。古普塔认为，这一期待可能成为股市的重大催化剂，反过来讲，如果另类选择党在选举中表现强劲，也可能改变这种乐观的局面。

　　在2024年中期，法国CAC40指数在马克龙宣布提前选举后下跌超过10%，最终花了8个月才完全修复这些跌幅。政治层面的动荡也使法国指数成为去年欧洲表现最差的股指之一。

　　古普塔表示，现在市场的风险与去年发生的情况非常相似，当时所有人都低估了法国的选举，实际上该事件也为去年下半年欧洲股票的叙事奠定了道路。

　　希望越大失望越大？

　　有迹象表明，投资者对于德国大选的利好情绪已经反映在价格里。德国10年期和30年期国债的互换利差，正处于历史最低水平，展现投资者已经明确展望“德国将增发国债”。

　　美国银行上个月的一项调查发现，同样基于财政刺激的期待，德国已成为欧洲最受欢迎的股票市场。

　　不断创出新高后，DAX指数目前已经处于“超买”区域。热烈的看涨情绪也意味着哪怕没有利空，股指本身也有调整的可能性。

　　对于后市，市场的看法也存在分歧。一些分析师认为，德国经济的出口导向，以及DAX成分股在国际市场和科技领域的比重，决定了它们与国内的基本面关系不大，更多受到人工智能交易扩张的影响。

　　但也有声音认为，就算默茨顺利当上德国总理，他的财政改革未必能满足市场这么高的期望。英仕曼集团的多策略股票部门主管爱德华·科尔表示，现在围绕着默茨上任有着非常高的期待，即便他能胜选，市场也有可能对政策落地所需的时间感到失望。

　　自从默克尔退休，德国进入了选举后需要艰难组阁的状态。2021年大选后，朔尔茨花了近两个月才完成“红绿灯”政府的组建。投资者有可能会在2月24日醒来，发现选举的结果并没有预期那么明朗，同时默茨也有可能拿不到足够的支持，来推动放松“债务刹车”。